專家:吹大股市泡沫是錯 救市更是徹頭徹尾錯誤

    "直接干預股市、救市是徹頭徹尾的錯誤。2015年的熊市并不是第一次，中國資本市場20多年來，經歷過幾次熊市，以前并沒有國家隊救市，這次卻是動員各種力量救市，結果給股市留下了嚴重的后遺癥。"3月26日，春華資本集團主席胡祖六在2017博鰲亞洲論壇"糾偏:讓資本市場回歸根本"分會場作出上述表示。

胡祖六認為，目前雖然股在3000多點位置穩定，但很難說這是基于基本面的真實穩定，還是因為救市資金在抬著的穩定，對于理性的投資者，本來對于中國經濟和股市沒有那么悲觀，但是現在這種扭曲的股價下，也是欲進而不能，這個后遺癥很嚴重。當初把股市吹成一個大泡沫救市一個嚴重的錯誤，而之后的直接干預救市更是徹頭徹尾的錯誤。

在胡祖六看來，未來中國資本市場需要重點做好三件事:第一IPO改革，股災后遺癥導致IPO改革一度停滯，目前從審批制到注冊制的改革，已經刻不容緩，第二支持上市公司并購，第三，支持共同基金、公募基金等長期機構投資者的發展。

以下為胡祖六發言全文:

胡祖六:已經過去兩年了，但是我覺得2015年的股災，應該還是記憶猶新。首先任何股市的高漲有很多原因，但是我覺得跟投機的份額，太多的流動性，太多的融資杠桿，加上有關部門，政府監管，他們希望股市能表現得很火紅，展現改革紅利。包括人民日報在當中也起到很重要的角色。把股市捧上去，很遺憾，股市漲得太快，總有一天下來。在調整的時候，有關部門又驚慌無措了，把股市調整的后果想象得太嚴重。因為股市跟銀行不一樣，沒有系統性的風險。最多投資者沒有錢了，可能有負的財富效應，對于GDP的短期增長有負作用。但是這時候可以通過別的政策來彌補，比如更寬松的財政、貨幣政策。事實上政策比較寬松，整體經濟基本面也不錯，所以股市崩盤，對于整個經濟基本面影響是有。但是不是那么嚴重。救市，我一直沒有舉手。中國經濟二十多年了，也經歷過幾次熊市。我們起碼看過這樣的五六次封面報道。所以股市的下蕩，這個熊市我們不是第一次，但是以前還好，沒有大規模的用國家隊救市，這一次好象中華民族到了危機的時刻，一定要動員各種力量救市，結果給股市留下了嚴重的后遺癥。現在三千多點，我說很難說，這個三千點究竟是基本面是三千點，還是是因為救市的資金還在抬著，所以是三千點。對于理性的投資者，本來對于中國的經濟對于中國的股市沒有那么悲觀，但是欲進不能，因為現在的股價是扭曲的股價。所以我覺得這個后遺癥是很嚴重的。當初把這個股市吹成一個大泡沫，就是一個嚴重的錯誤。之后救市，直接干預股市，我覺得也是徹頭徹尾的錯誤。

胡祖六:資本市場你也講了，趨勢是企業融資，給投資者提供各種投資的工具，來做資產管理。這是第一個功能。第二我覺得還是有風險管理、風險分散的功能。就是融資的話，比如你有錢，你就給我提供錢好了，我不需要到資本市場掛牌。我到資本市場上掛牌是分散化，把風險分散到不同的投資者手上。風險分散。這個是資本市場很重要的功能。

第三，我覺得確實資本市場能夠，比如說目前中國的經濟轉型，很多傳統產業產能過剩，需要整合，我覺得可能資本市場扮演很重要的角色，要通過并購幫助產業繼續整合。這個肯定優于政府依靠行政拉郎配的效率更好。我們還要培養創新型的高科技經濟，因為這些行業有很大的風險，一般銀行不愿意貸款，到了資本市場，肯定可以幫助很多新型的高科技企業快速發展。

除此之外，資本市場不要賦予它太多的社會責任。否則資本市場不堪重負，就脫離它的本質了。這是我的看法。

胡祖六:首先說資本市場，歷史沒有像英美兩百年，或者像荷蘭四五百年的歷史了，沒有那么長的歷史。但是近二十年已經有很長遠的進步。比如今天A股，已經是全球第二大的股市，從規模，到上市公司的數量，到交易額，日均交易額等很多指標，說明中國已經是非常大的一個股市，非常重要的一個股市，而且孫瑋孫總，我們當時還在做大型央企的上市的時候，有一些時候還要到香港去發，國內沒法發。但是今天工行、農行，這種都是很大很大規模的。世界上，在阿里巴巴之前，是第一大第二大的IPO，在中國在香港都可以聯動做了。我覺得這個是了不起的成就。但是就像一開始講到的15年的股災，講到這個問題那個問題，確實問題挺多的。我覺得要真正發揮資本市場的功能，能夠推動中國經濟的發展和繁榮，推動我們結構轉型，推動我們創新，我覺得還是任重道遠，有很多事情要做，當然也不是什么事情都要做。我認為兩三件事情是比較重要的。

首先是IPO的改革。因為股災的后遺癥，其中一個犧牲品就是IPO的改革，完全停下來了。我覺得IPO由行政審批制到注冊披露制，這個很重要。這個是參照國際慣例。我覺得香港的模式，這么行之有效，為什么內地不能參照呢?這是第一個，我覺得IPO已經刻不容緩了。

第一個是IPO改革。第二要更好的并購。就是上市公司的并購。

第三是機構投資者，特別是共同基金，公募基金。因為你看公募基金也快二十年了。但是發展非常慢。整個加起來，還不如美國一個中型的公司。搞了這么多年，中國為什么還不大?我覺得還是太苛刻，導致這幾年大資管，導致了私募可以做，為什么公募做不起來。這個還是有公募的大型機構做投資人。他只是買進的長期的機構投資者，我覺得非常重要。

所以三者，IPO、并購、共同基金的發展。

胡祖六:我補充一點。這個當然是有必要的，危機發生之后，有很多的教訓，通過對于銀行的資本金，對于供給，對于流動性，對于公司的治理要求，是非常有必要的。但是問題是，危機發生之后高度政治化的氣氛之下，矯枉過正，國會通過這么一個巨法，幾千億。我不是律師，我讀了半天，越讀越糊涂，怎么去執法，怎么去合規，太復雜了。里面各種規則都是相互矛盾的。包括沃克爾法則，實際上是非常非常復雜。你真的要實施這個法，要有很多的細則，最后監管成本大幅度的上升。你本來希望金融市場穩定，穩定的后果是什么?是希望積極創造就業，最后銀行不敢放貸了，我覺得是矯枉過正。監管很重要，而不是更多的監管。

胡祖六:注冊制并不是把門檻降低，只是一個公司具體發行、上市，按照規則來辦，只要你符合規則，不帶來很多隨意的空間。

現在很多公司，按照銀行、律師事務所的報告都可以滿足的。但是要把這個申請表遞交上去，也是猴年馬月，要排很長隊，這是因為監管機關有行政效率在里面。這也會帶來腐敗的風險。所以注冊制更市場化，只要你符合證券法、公司法，符合上市條件，你信息披露做好之后，然后由中介，比如說投行、律師事務所、審計事務所簽了字，就可以上市，不會有行政因素干擾。另外退市，其實現在上市很難，蜀道難難于上青天，為了上一個市，公司的CEO整天跑證監會，最后也不見得能上市。但是上了市之后，里面各種各樣的問題，比如舞弊、市場操縱。現在上市容易了，要持續監管，包括那一些違法的公司，要進行民事的刑事的懲罰，甚至退市，這是一條龍的。注冊制之后其實是更嚴格了。